东吴证券股份有限公司曾朵红▲-▪,许钧赫近期对凌云股份600480）进行研究并发布了研究报告《汽零领军企业=，拓展液冷&机器人新业务》，首次覆盖凌云股份给予买入评级，目标价14.9元。

　　三十载耕耘◇-◆，打造汽零领军企业。公司由中国兵器工业集团公司系统下属企业创立于1995年◇△-，下辖70多家分子公司•△■，遍布中、德○、墨、日、北美、印尼等★。主营业务聚焦汽车金属及塑料零部件以及PE管道系统，并持续向液冷、传感器等新兴领域拓展○◆。2022-2024公司营收/归母净利润CAGR达6%/39%，客户&产品结构持续升级，业绩稳健增长。

　　金属板块△◇：电动化持续渗透★◆，热成型&电池盒双线)冲压板块：轻量化趋势带动车身热成型件占比不断提升，2024年国内市场规模超2000亿元。公司通过子公司凌云吉恩斯实现技术自主与产能扩张，配套特斯拉☆▼●、比亚迪002594）、上汽通用等主机厂，构筑起“技术-成本-订单-产能■•”全方位竞争优势▪。2)电池盒业务：2015年收购德国WAG切入电池盒领域，客户包括宝马、保时捷…▽▼、奔驰◆△▪、大众•◆、斯堪尼亚等头部主机厂以及宁德时代300750）等头部电池厂，同时募投项目扩充产能，后续有望进一步放量。

　　管路板块…：汽车管路稳健增长○…，市政管路突破新领域。1)汽车管路：电动车渗透率提升带动单车管路用量提升显著，同时轻量化、低成本等特性带动尼龙管路市场快速增长，2024年国内市场规模超200亿元。公司与瑞士乔治费歇尔合资成立亚大集团，主营管路总成及连接件◆，产品覆盖度国内领先，与上汽、比亚迪、蔚来、奥迪△☆●、通用等国内外优质客户长期深度合作•☆，并积极拓展热管理领域，已获得小批量订单。2)市政管路：产品主要用于燃气和供水=，客户包括华润燃气■▲、中国燃气、中国水务等，同时2024年以来已成功突破高端油服设备-△◁、核电领域。

　　数字能源设备管路空间广阔◁○，机器人传感器星辰大海●。1)液冷领域，公司依托汽车管路技术积累，快速切入，形成以液冷管路、快速接头、软管与管路总成为核心的产品矩阵，已取得数据中心◁、超算中心-、储能、充电桩等多场景订单，并已成功打入全球供应链，批量供货H客户，并为CoolerMaster◇、AVC、宝德华南等散热龙头批量供应液冷管路▲，其液冷产品系统还被英维克002837）、申菱环境301018）等企业用于自主可控液冷方案◇○。2)传感器领域，2023年公司作为牵头单位承担工信部揭榜挂帅项目▪•■，开展六维力传感器的研发，已正式获得国家工信部重点项目批复，产品谱系覆盖涵盖拉压力、关节扭矩、六维力及Mems真空压力传感器等品类。截至25H1•=，公司拉压力、扭矩力已交付多个小批量订单，六维力已完成设计，同时力传感器车间已建成专业生产线▷•●。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司下游客户优质○◁▽，技术领先，我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.01/9.09/10.55亿元，同比+22%/+13%/+16%，对应现价PE分别为19/17/14倍○，考虑到公司主业稳健增长◇▪，数据中心液冷、机器人传感器空间广阔，给予2026年20倍PE，目标价14.9元，首次覆盖给予“买入•◇”评级。

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级▪▷○，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.58□•☆。